业内：长鑫拉下韩国存储牛 重构全球DRAM格局

长鑫科技启动上市流程的这一周美股交易信息门户，流动性收紧的预期在中美韩三国股市上成为现实。周末传来的消息让接下来一段时间资本市场的变化更加复杂。

据《韩国时报》报道，美方有意分享SK海力士与三星的超额利润，理由是美国企业的采购订单直接推动了韩国芯片和半导体企业的业绩大涨。美国发展AI并不希望韩国企业从中获利过多。

即便是同一个国家的企业，上下游之间的利益分配矛盾也迅速激化。苹果六月宣布Mac、iPad全线涨价15%-25%，库克称存储短缺是“百年一遇的成本压力”。美光高管则指责苹果在上一轮周期中压价导致存储厂商无法扩产，造成如今的局面。

口水战无法分出胜负，产能和订单才是关键。长鑫科技的上市和扩产为市场提供了更多选择，也让定价有了调整的可能性。从这个角度看，长鑫科技IPO确实对全球资本市场行情产生了影响，尤其是对韩国存储界两大巨头的未来预期。

然而，将这场波及中美韩三国的系统性压力归咎于一家公司的上市显然过于简单。真正的原因是AI科技股在过去一年半中积累的大量杠杆资金与过度拥挤的交易结构，在流动性边际收紧时集中出清。

本轮全球股市暴跌中，韩国KOSPI指数处于风暴中心，一个月内从9385点的历史高位回落至6820点，回撤超过25%。高集中度是韩国股市风险的根源之一，三星电子与SK海力士两家公司合计市值一度占KOSPI主板总市值的60%。今年KOSPI的大涨几乎全靠这两家存储巨头的AI红利拉动，但当长鑫科技上市后，市场叙事发生变化，两只权重股的波动足以撼动整个指数。

长鑫科技是全球DRAM市场第四大厂商，市场份额约8%，预计到2026年底DRAM晶圆月产能将达到约35万片，直逼美光。其上市被市场视为重构全球DRAM竞争格局、打破海外定价霸权的标志性事件。对三星和SK海力士来说，这不仅仅是多了一个竞争对手，还意味着全球存储芯片供给格局将加速走向多方争霸的混战。

集中度是深埋的火药，而点燃这些火药的是杠杆。2026年5月，韩国融资融券余额突破60万亿韩元，创历史最高纪录，散户融资交易占比达35%，平均杠杆约3倍。五月底，韩国交易所一次性批准了16只以三星电子和SK海力士为标的的个股2倍杠杆ETF上市，使得过去只有专业投资者才能使用的杠杆工具变成了散户零门槛即可买入的商品。

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三星、SK海力士及其相关杠杆ETF的交易额一度占到韩国股市总成交量的70%以上，背后是62%左右的20至30岁年轻散户，这是一个风险承受能力有限却大量使用杠杆的群体。单股双倍杠杆ETF的火热彻底颠覆了现货决定衍生品的传统逻辑，转而演变为衍生品绑架现货的非常规格局。截至7月13日，韩国有超过120万杠杆散户账户触及保证金追缴线，约32万至36万个账户被全额强制平仓，每30名韩国成年人中就有1人面临爆仓风险。

韩国股市的去杠杆进程通过情绪传染和资金联动对美股科技板块形成直接冲击。市场开始重新审视AI行业的资本开支与估值泡沫问题，这是所有人在豪赌之前就知道会发生但一直在逃避的问题。

从K线图上看，今年韩国股市的走势与2015年的A股高度相似。2015年6月中旬至7月上旬，沪指在短短三周内从5178点急坠至3373点，暴跌逾28%。率先爆仓的是杠杆比例高达1:5以上的民间配资盘，随后在救市政策推动下指数反弹逾15%，但抄底资金再次被套牢。8月中下旬，指数二次探底，杠杆比例在1:3左右的伞形信托等中高杠杆资金全面爆仓。2016年初，两融余额从高点2.27万亿元腰斩至不足1万亿元。熔断机制实施后，市场出现第三次雪崩式下跌，将最后一批坚守的杠杆资金彻底清洗出局。

去杠杆的逻辑是：急跌触发高杠杆资金爆仓，加剧抛压；暴力反弹吸引抄底资金入场，再次下跌将抄底资金套牢，并触发新一轮爆仓。每一次反弹都像一个陷阱，吸引新的资金入场，然后被随后到来的下跌所吞噬。

与韩国不同，如今的A股已禁止场外配资、严禁信贷资金入市，但表面的杠杆低不代表市场承担风险的能力就高。量化投资这股新力量同样在放大一致性预期。在这次牛市中，传统行业企业业绩差的股价会跌，业绩好但不受资金追捧的也会跌。如今，AI行业似乎也要面临同样的问题。

三星电子2026年第二季度营业利润达89.4万亿韩元，同比暴增1810%，营收171万亿韩元，创历史新高。SK海力士预计同期合并营收为80.9万亿韩元，同比增长264%，营业利润为60.4万亿韩元，同比增长556%。尽管交出如此亮眼的业绩，它们的股价却因为“不够好”而暴跌。如果说十年前A股暴跌的那些公司是没业绩、炒题材、透支未来，那如今AI上游的龙头公司们可能也是在“贷款”未来好多年的业绩增长，估值之中同样存在着巨大的杠杆。

只要有杠杆，就会有杠杆增加和降低的过程。历史经验告诉我们，这一次有些不一样，但有些也一样。

在科技发展的漫长征途中，人类总是倾向于对未来业绩进行某种程度上的“贷款”，这并非金融意义上的加杠杆，更多源自产业层面的超前投入。像韩国散户涌入的两倍杠杆ETF只是资金杠杆，催生的是泡沫的膨胀与破灭。而产业杠杆最终结出的是技术、岗位、订单和实实在在的业绩。

2000年的互联网泡沫破裂时，纳斯达克指数暴跌78%，无数dot-com公司灰飞烟灭。但互联网行业本身并没有成为泡沫，那场泡沫中铺设的光纤、培养的程序员、沉淀的技术架构为后来电子商务、社交媒体、移动互联网的爆发奠定了基础设施。

上周五，WAIC 2026火热开幕，1100余家企业、3000余项展品、300多款全球首发产品集中亮相。曾经的“百模大战”已经让出C位，遍地开花的AI Agent正在比预期更快地走入其他行业的实体运行之中。算力层面，国产GPU主流厂商几乎全部到场同台竞技。华为Atlas 950 SuperCluster算力规模超50万卡，成为当前全球最强的算力集群，东方算芯推出的DF1000则是全球首款实现量产的全国产供应链3D近存大算力芯片。

这些都不是概念样机，而是奔着量产和销售去的。从地缘博弈、国产替代的角度看，行业持续向前的动力是真实存在的。中国和美国都不会容忍在这一轮AI大发展中成为被“代际碾压”的一方。

然而，这些AI发展的动力并不会与人们对于投资收益的预期完全绑定。资本市场如今所承受的压力在某种程度上是必然会发生的，因为相比企业真正的发展速度，投资者的热情和下注可以完全无止境。在去杠杆化过程中，无论是个人还是机构，都需要学会观察情绪，判断情绪背后的冲动，而不是仅仅看到关于增长的漂亮数据。

对于普通人来说，比起把杠杆加到科技股上，或许更应该把杠杆加在未来的职业发展上。行情会因为热情的消失而在中止美股交易信息门户，但公司们会不断地追求更大的目标。