金价一度暴跌近4%！美联储按兵不动叠加地缘冲突不断，避险资产缘何失效？

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　　在美联储按兵不动叠加地缘冲突不断的背景下，隔夜黄金价格一度暴跌近4%。

　　3月18日晚间，伦敦现货黄金跌破4900美元关口，盘中一度大跌近4%，最低触及4803美元/盎司附近。截至发稿有所反弹，报4841.795美元/盎司，涨0.59%。COMEX黄金报4840.1美元/盎司，跌1.15%。

　　消息面上，据新华社报道，美国联邦储备委员会当地时间3月18日宣布，将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%之间不变。另据央视新闻报道，当地时间19日凌晨，伊朗伊斯兰革命卫队紧急发表声明，宣布已针对地区内与美国相关的石油及能源设施发动大规模导弹袭击。此次行动是对18日早些时候伊朗能源基础设施遭袭所采取的直接对等报复。

　　近期，现货黄金在5000美元关口附近持续震荡，走势疲软。摩根大通分析师将当前格局描述为“地缘政治担忧与美元强势反弹的碰撞”，这种罕见局面使得预测黄金短期走势变得异常困难。不过，摩根大通维持对黄金的强劲看多判断，预计2026年一季度均价为5100美元/盎司，二季度升至5530美元/盎司，三季度达5900美元/盎司，四季度进一步攀升至6300美元/盎司。

　　黄金为何近期走弱？

　　市场观点认为，伊朗冲突带来的地缘政治避险支撑与美元走强、美联储紧缩预期形成强烈对冲，黄金市场陷入罕见的多空绞杀格局。

　　尽管黄金被视为对冲通胀和不确定性的工具，但高企的油价加剧通胀压力，抑制了其吸引力，一方面增加了持有实物黄金的成本，另一方面提高了生息资产的收益率。

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　　瑞银策略师Joni Teves在3月17日发布的全球贵金属评论报告中指出，当前高实际利率与强势美元对金价构成的压制属于短期扰动，但这种压制却是实实在在的。市场当前更关注“油价上涨—通胀抬升—美联储维持紧缩”的链条，而非“油价冲击—经济放缓—政策转向”的路径，这种单一叙事使黄金的宏观对冲属性在短期被显著削弱。

　　RJO期货高级策略师Bob Haberkorn指出：“油价上涨将推高通胀。如果通胀上升，央行降息意愿将远不如六个月前强烈，这对金价是明确利空。”

　　市场去风险化浪潮引发的全面抛售，则成为黄金短期走弱的直接诱因。摩根大通的分析显示，当 VIX 指数处于高位且持续攀升时，投资者在保证金追缴、组合再平衡等压力下被迫筹措流动性，黄金作为高流动性资产首当其冲遭到抛售，全球黄金 ETF 持仓也出现明显流出。同时，伊朗冲突带来的地缘政治避险溢价呈现典型的“买预期、卖事实”特征，冲突爆发后金价并未获得持续支撑，避险属性的短期失效进一步加剧了黄金的调整。

　　估值过热与均值回归压力同样不容忽视。彭博大宗商品策略师Mike McGlone发出警告，金价的狂飙正从价值储藏演变为投机性押注，多重技术指标显示这轮牛市可能已进入尾声。数据显示，截至2月底，金价相对于60个月移动均值的溢价已升至1980年以来最高水平，180日波动率更达到标普500指数的2.4倍，创20年新高。McGlone认为，这一价格水平是“牛市所能达到的最佳状态”。同时，2月底，黄金与WTI原油的价格比率升至79，历史上超越这一水平仅在2020年4月原油价格跌至负值的极端情形下出现过。截至3月13日，该比率仍高达51，而其100年历史均值和众数均接近20。McGlone指出，黄金与WTI原油的比率接近历史新高，可能是金价见顶的标志，大宗商品市场的下一个重大行情或将是金价向均值回归。

　　中长期仍看好黄金

　　尽管短期承压，不过大部分市场观点依旧认为，黄金市场的中长期走势有望向好。

　　美联储政策取向与鲍威尔的措辞，仍是决定黄金短期走势的核心风向标。美联储本次会议如期按兵不动，将联邦基金利率目标区间维持不变，更为关键的是，鲍威尔主席在新闻发布会上坦承，伊朗战争带来的不确定性让政策路径“高度不明朗”，市场解读这一表态为明显的鹰派信号，降息预期被大幅推迟。受此影响，现货黄金跌幅明显扩大。

　　更长期的看涨逻辑在于能源冲击的持续性。摩根大通认为，若霍尔木兹海峡封锁持续，能源中断对经济的冲击越实质性，黄金的宏观背景就越可能“迅速且大幅转向看涨”。若油价持续大幅攀升至每桶120美元或更高，经济下行风险将非线性放大，美联储预计将因就业目标而转向宽松，这将对黄金上行动能形成显著放大效应。

　　瑞银策略师Joni Teves也认为，霍尔木兹海峡油流能否恢复正常是影响黄金走势的关键变量。Teves指出，支撑黄金牛市的核心因素依然完好，与以往依赖通胀或美元周期的黄金行情不同，本轮上涨的核心驱动力在于全球不确定性长期化、传统股债组合的对冲效率下降，以及投资者对“真实资产”的需求上升。黄金不再只是对冲工具，而是逐步成为战略性资产配置的一部分。